Le aste di ieri sui Bot Italiani hanno probabilmente marcato un "turning point" per il rischio debito Italia.
Saranno state le aperture della Merkel, manifestate nella conferenza stampa successiva all'incontro con il PM Monti a Berlino del giorno prima, sulla possibilità di aumentare la dotazione del fondo salva stati permanente (ESM), sta di fatto che gli investitori sono tornati a comprare titoli di stato italiani, soprattutto a breve termine, accettando questa volta tassi in netto calo.

Una conferma del miglioramento evidenziato già nel mese di Dicembre con il varo della manovra finanziaria.

(tasso Italia 1 anno)




(tasso Italia 2 anni)

Ormai tutti considerano lo spread Btp/Bund quale barometro del rischio sul debito Italia, ma tra gli esperti si guardava con maggiore apprensione all'elevato livello dei tassi a breve termine, che a fine novembre sulla scadenza 1 anno aveva superato l'8%, ma anche alla curva dei tassi italiani che in quel periodo era invertita, cioè i tassi a breve erano superiori a quelli a lungo termine.

Una curva dei tassi invertita o negativa è un brutto segnale e implica dal punto di vista della solvibilità di un emittente un rischio default che si avvicina a passi veloci.

Ieri il Tesoro Italiano ha collocato 8,5 miliardi di euro di Bot a 12 mesi con un tasso che si è più che dimezzato rispetto all'asta di Dicembre, al 2,7% di gran lunga inferiore a quello raggiunto sul mercato secondario a novembre all'8,5% prima dell'incarico all'attuale governo tecnico di Mario Monti.
Probabilmente un contributo al buon esito dell'asta Boti può essere motivato anche dal fatto che ora le banche italiane, finanziandosi a tassi dell'1% alla BCE per importi illimitati e fino a 3 anni, hanno approfittato dei tassi a breve nettamente superiori offerti dal Tesoro Italiano.

Analizzando ora la curva dei tassi italiani, non più invertita, si può dire che il rischio default dal breve termine si è spostato sul lungo termine dato che ora la curva è molto ripida tra le scadenza 3 mesi e 10 anni.

Il grafico seguente confronta la curva dei tassi italiani di ieri (bianco) con quella di un mese fa (arancio), possiamo notare il cambio netto sul breve termine, con il tasso a 3 mesi sceso dal 5% a poco sopra l'1% e il tasso a 1 anno sceso dal 5,7% al 3%

Insomma i problemi, con l'ammontare del debito enorme dell'Italia e le prospettive di recessione, sono stati rimandati e tutt'altro che risolti.
La soluzione alla crisi del debito dell'Area Euro a questo punto non può che essere Europea e non demandata ai singoli stati.

Paolo Calcinari

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Tra la fine dell'anno e l'inizio del nuovo analisti e banche d'affari stilano i loro "outlook" per l'anno appena iniziato.
Diamo anche noi il nostro contributo prendendo a prestito le "10 Sorprese di Byron Wien" per il 2012, in linea con la filosofia "contrarian" del nostro sito.

Byron Wien per decenni è stato US strategist a Morgan Stanley ed ora è un Senior Advisor del gruppo Blackstone (principale operatore nel Private Equity).
Dal 1986, all'inizio di ogni anno, stila una lista di 10 eventi per l'anno in corso che nessuno si aspetta ma che, secondo il suo punto di vista, hanno una probabilità
di realizzarsi superiore al 50%.

Nel Gennaio del 2011 le 10 sorprese erano:

1. l'economia americana cresce del 5% ed il tasso di disoccupazione scende sotto il 9% (errata)
2. il tasso decennale dei governativi americani arriva al 5% (errata)
3. l'indice S&P 500 sale fino a 1.500 grazie alla ripresa economica, ma corregge nella seconda metà dell'anno a seguito del rialzo dei tassi di interesse (errata)
4. il prezzo dell'oro arriva a $1.600 (giusta)
5. la Cina decide di utilizzare la propria valuta in modo aggressivo per limitare la crescita dell'economia entro il 10% e prevenire un rialzo dei prezzi superiore al 5% (giusta)
6. l'aumento del tenore di vita nei paesi emergenti fa salire la domanda per le materie prime agricole (errata)
7. il mercato immobiliare americano migliora, anche se il numero di case invendute rimane elevato, il problema di sovra-offerta si riduce considerevolmente ed i prezzi ricominciano a salire (giusta)
8. la domanda da parte dei paesi in via di sviluppo porta il prezzo del petrolio a $115 al barile (giusta)
9. il presidente Obama, frustrato dalla mancanza di progressi contro i talebani e la corruzione del governo Karzai, accelera il ritiro delle truppe dall'Afghanistan (giusta)
10. Angela Merkel guida le riforme finanziarie in Europa: i paesi più deboli vengono ulteriormente aiutati dall'Unione Europea e dal Fondo Monetario Internazionale mentre implementano i loro programmi di austerità e la crisi finanziaria europea migliora. (errata)

Cinque delle dieci sorprese si sono verificate.

Queste le sorprese secondo Wien per il 2012, come riportato nel sito di Blackstone:

1. L'estrazione di petrolio e gas dalle rocce scistose inizia ad assumere una dimensione rilevante. Il prezzo del petrolio scende a $85 al barile e gli Stati Uniti diventano meno dipendenti dal Medio Oriente. L'aumento della produzione in Libia e Iraq e la minore domanda derivante dal rallentamento economico contribuiscono al calo
del prezzo.

2. Gli utili delle aziende americane continuano a migliorare, portando l'S&P 500 a 1.400. I prezzi delle materie prima rallentano e le aziende leader americane rispondono al rallentamento della crescita aumentando l'utilizzo della tecnologia, riducendo la componente logistica di beni e servizi, mantenendo così buoni margini.

3. L'economia Americana cresce del 3% ed il tasso di disoccupazione scende sotto l'8%. Investimenti, esportazioni e consumi guidano la ripresa economica, a dispetto dell'aumento delle tasse. Il calo del prezzo del petrolio e l'aumento dei mercati finanziari portano ad un aumento della fiducia dei consumatori e della loro spesa.

4. La ripresa economica e la diminuzione della disoccupazione aiutano il Presidente Obama a convincere gli elettori che non ha fatto un pessimo lavoro. I Democratici vincono alla Camera e perdono il Senato.

5. L'Europa riesce a finalizzare un accordo per risolvere i problemi del debito sovrano e si muove verso un'unione fiscale. La Banca Centrale Europea, il Fondo Monetario Internazionale, l'EFSF (European Financial Stability Facility) e l'Unione Europea lavorano insieme per mantenere tutti i paesi all'interno dell'Unione e a mantenere l'euro
come valuta dell'Unione. La Grecia subisce una forte ristrutturazione del debito, Spagna e Irlanda rafforzano i loro bilanci nel corso dell'anno, ma l'Italia soffre una ristruttrazione "volontaria". Si riesce ad evitare il crollo delle banche, ma l'austerità imposta comporta una recessione in Europa.

6. I computer rimpiazzano le armi convenzionali, quali armi principali utilizzate da terroristi e avversari geopolitici. Hackers asiatici e dell'Est Europa invadono i database delle principali istituzioni finanziarie internazionali, causando chiusure temporanee delle banche.

7. Preoccupati dalla rapida crescita dell'offerta monetaria nei paesi sviluppato, gli investitori comprano le valute dei paesi Scandinavi, Australia, Singapore e Korea.

8. Il Congresso decide che deve agire prima delle elezioni di novembre per gestire il fallimento del Super Committee per creare un programma di riduzione del deficit di bilancio per $1.200 miliardi nei prossimi 10 anni. La spesa per difesa e sanità vengono tagliate in modo considerevole, vengono ridotti i sussidi all'agricoltura e vengono
modificati i benefici fiscali per petrolio, gas ed immobiliare.

9. La Primavera Araba porta alla fine del regime di Bashar al-Assad in Siria, il che indebolisce anche Hamas, Hezbollah e isola ulteriormente l'Iran.

10. Dopo due anni di mercati azionari difficili, i mercati emergenti riescono ad ottenere delle buone performance. La crescita rallenta ma le buone valutazioni permettono a Cina, India e Brasile di apprezzarsi del 15-20%.

Paolo Calcinari

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Prendiamo spunto dal sito Chart of the Days per analizzare il rialzo successivo ai "Massive Bear Markets" subiti dal mercato azionario americano, intendendo per "massive" ribassi superiori al 50%, come quello terminato nel marzo 2009.

Dalla costituzione dell'indice Dow Jones (1896), oltre all'ultimo sviluppato tra luglio 2007 e marzo 2009, sono 3 i "Massive Bear Markets":
1) primi anni 30 (con minimo nel 1932); 2) da fine anni 30 ai primi anni 40 (con minimo nel 1942); 3) da metà 2000 a fine 2002.

Il grafico seguente confronta il rialzo in percentuale dal minimo dei suddetti "Massive Bear Markets" con quello iniziato il 9 Marzo 2009 per un periodo di 1.000 giorni di borsa, utilizzando il Nasdaq Composite per quello iniziato nel 2002.
Il rialzo attuale del Dow Jones ha superato da tempo la metà strada dello sviluppo realizzato nei precedenti 3 casi, mostrando una notevole somiglianza con l'evoluzione del Nasdaq dal minimo del 2002, successivo allo scoppio della bolla della New Economy.

Prevedendo una prosecuzione del rialzo per il Dow Jones simile a quella dei casi precedenti, buona parte del 2012 dovrebbe essere caratterizzata da un ulteriore incremento delle quotazioni.

Paolo Calcinari

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Cosa sta succedendo al Bund? E in atto una fase di consolidamento, prima di un nuovo allungo, oppure la classica distribuzione che anticipa un ribasso sotto i minimi degli ultimi mesi?

Dopo la metà di novembre il Bund aveva dato segnali d'indebolimento, sul grafico orario era scattato anche un pattern Testa & Spalle ribassista segnalato il 18 novembre via Twitter. La correzione che ne è seguita andò oltre il target del T&S stesso, portando il Bund al test dei minimi di ottobre la cui tenuta ha permesso il ritorno sui massimi nella giornata di lunedi.
Quello che si vede sul grafico daily del Bund ha tutte le caratteristiche di un triplo massimo e nello stesso tempo di un'altro Testa & Spalle ribassista più grande, la cui neckline è perfettamente allineata ai minimi degli ultimi 2 mesi, poco sotto quota 134. La rottura della neckline comporterebbe un target di ribasso per il Bund fino a quota 128 come minimo. Questa ipotesi si rafforza dopo che si notano i volumi decrescenti registrati nell'ultima fase di rialzo, nettamente sotto la media, segno che i compratori sono stati più prudenti nell'assecondare la crescita dei prezzi.

Allargando la visuale sull'evoluzione del Bund, utilizzando un grafico weekly, si nota una netta divergenza negativa dell'RSI settimanale rispetto ai prezzi costruita negli ultimi 3 mesi. L'indicatore di forza relativa dei prezzi, dopo il picco in zona di estremo ipercomprato, nell'ultima settimana di settembre ha iniziato a ripiegare facendo scattare un segnale di divergenza negativa, successivamente ha realizzato 2 massimi decrescenti contestuali agli ultimi 2 massimi del Bund.

L'indebolimento del Bund tedesco lo si nota non solo dal punto di vista dell'azione dei prezzi e dei volumi ma anche dal punto di vista del "sentiment".
Il Daily Sentiment Index che misura le aspettative rialziste, attraverso un sondaggio giornaliero, dei traders che operano sui futures, ha realizzato sul massimo recente del Bund un picco decrescente a quota 80 (80% di rialzisti), anzichè sopra la linea dell'estremo ottimismo.
Questa perdita di convinzione dei traders sul Bund è un segnale da tenere in considerazione, per eventuali operazioni "short", nel caso in cui la neckline del Testa & Spalle ribassista sul grafico giornaliero venisse superata. Un'ipotesi rafforzata dall'efficacia degli ultimi segnali di pericolo scattati con le divergenze negative sul grafico settimanale a fine 2008 e a inizio Luglio 2010.

Paolo Calcinari
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